重读经典(7)：定量商业周期框架中的金融加速器(BGG,1999)

转自微信公众号宏观经济研学会

许文立  武汉大学经济与管理学院  xuweny87@163.com

许坤  安徽大学经济学院  kunxu2014@126.com

Bernanke B S, Gertler M, Gilchrist S. Thefinancial accelerator in a quantitative business cycle framework [J]. Handbookof macroeconomics, 1999, 1: 1341-1393.

摘要：本文构建了一个DGE模型，从定性和定量角度来阐明信贷市场摩擦对商业波动的作用。本文是已有文献中主流方法的一个综合。尤其是，该框架展示了“金融加速器”，其中，信贷市场内生发展作用于冲击在宏观经济中扩大、传播。此外，我们还在模型中引入了一些特征，这些特征是为了与经验证据相一致。首先，在模型中加入货币和价格粘性，这使得我们能研究信贷市场摩擦如何影响货币政策的传导。此外，我们允许投资滞后，这使得模型能产生出“驼峰型”产出动态，以及资产价格与投资之间的领先滞后关系，这些特征与数据相一致。最后，引入企业之间的异质性，因为借款者进入资本市场的能力有差异。在合理的参数下，金融加速器对商业周期有重要的影响。

许文立，许坤注：大名鼎鼎的“金融加速器”。那什么是“金融加速器”？BGG（1996，REStat）说，对经济的负向冲击效应会被恶化的信贷市场条件所放大，这就是“金融加速器”。

RBC和IS-LM模型都假设金融与信贷市场条件不影响实际经济，即都遵循Modigliani-Miller（1958，ARE）定理——金融结构未定，且与实际经济结果无关。（许坤注：在很多DSGE的教材、note和文章中会见到债券的是未定的，不影响均衡结果，正是MM定理。BGG也说了，金融与信贷市场条件无关性只是一种简化，尤其是在金融摩擦较小的时候，这也没什么关系，其实在很多DSGE模型中，甚至理论模型中都是这样，很多假设都是简化，但是一定要抓住核心的。）。

但是，当信贷市场以非对称信息和代理问题为特征时，MM定理就不在适用了。

BGG认为本文的模型是已有文献方法的一个综合，但是也有新的东西——定量分析金融加速器。这个机制将外部资金溢价与潜在借款者的净资本联系起来。外部资金溢价反向依赖于资本净值。（许文立，许坤注：回顾一下KM1997的信贷周期，见“重读经典(6)”）

逻辑在于：

（1）借款者用于项目的资本金少，借款者和外部资金供给者的利率离差越大，这就意味着代理成本增加；

（2）在均衡中，出借方就必须以更高的溢价来补偿高代理成本；

（3）从借款者的净资本顺周期来看，外部资金溢价就是逆周期的；

（4）从而这也增加了借款、投资、支出以及生产的波动。

模型：回顾与基本假设

BGG说本文模型是DNK（动态新凯恩）模型的扩展（许文立，许坤注：那个时候可没有DSGE这个名字）。

文献回顾

研究信贷市场不完全性的影响：Bernanke, Gertler and Gilchrist (1996),Gertler (1988), Gertler andHubbard (1988), Jaffee and Stiglitz (1990), Bernanke(1993), Calomiris (1993),Gertler and Gilchrist (1993), Kashyap and Stein (1994), Oliner and Rudebusch(1994), Bernanke and Gertler (1995), and Hubbard (1995)。Bernanke andGertler（1989），KM（1997）

进一步研究方向

1、银行系统在经济波动中的作用；

2、债务合约及其期限结构；（许文立，许坤注：期限结构问题最近也非常热）

3、开放经济下的金融市场问题；

4、除了投资部门，信贷或者金融市场对消费、房屋等部门的影响。

许文立，许坤注：（1）这篇文章没有完全呈现出来，只因懒癌又犯了。但是绝对是必读文献，读上十几遍也不为过，尤其是宏观金融的研究领域的人，去年底NBER有篇宏观金融的工作论文，可以去看看。

（2）金融危机的解释，你不来看看这篇文章，你绝对不会有更深的理解。

（3）许坤说，中国最有意思的部门就是金融部门，包括银行（他的硕士毕业论文中一些insights可比某些空谈要深刻得多。因此，在我看来，不必大部分博士论文写得差。）。如果有贷款经历，你就知道了中国的金融之复杂，可不是现有宏观金融理论能解释的。所以这绝对是个“金矿”。